文/虎嗅投研
3月12日，58同城发布了2019年第四季度和全年财报。财报显示，2019年第四季度，58同城实现营收41.6亿元，同比增长15.1%；全年总营收为155.8亿元，同比增长18.6%。2019年第四季度，归母净利润为26.10亿元，同比增长535.1%；2019年全年，归母净利润为82.78亿元，同比增长314.5%。
58同城是“一个神奇的网站”：净利润暴涨，营收却增长乏力。其背后的隐忧是什么？让我们通过58同城2019年财报一探究竟。
一、58同城的收入来源是什么？
从收入性质方面看，58同城的收入主要来源有向商家收取会员费和在线推广服务费，占比超90%。
2019Q4，58同城收入的26.76%来自商家会员费，65.30%来自在线推广服务费，7.94%的其他收入包括两部分，一是来自电子商务服务（向房地产开发商提供的服务，如协助销售新房折扣券）；二是来自其他服务（转转收入、58 同城二手平台收入和中华英才网的线下招聘服务）。
从趋势上看，2019年以来，在线服务推广收入贡献比有所下降，但依然是58同城的主要营收源。
数据来源：Wind
在线推广服务成营收增长“引擎”，商家会员费首现负增长。
在线服务推广费不仅是58同城的营收大头，也是驱动公司营收增长的重要“引擎”。从增速来看，在线服务推广费的同比增速要远高于商家会员费，虽然两者增速都在放缓，但在2019Q4，新服务推广费还维持20%左右的同比增速，而商家会员费同比首次出现负增长。
2019Q4，58同城的商家会员费收入11.124亿元，同比下降0.9%，主要由于商家会员规模缩减，报告期内58同城、安居客等平台付费商户数约330万，环比下降30万；在线推广服务费收入27.14亿元，同比增长19.3%，主要得益于各种在线市场服务的采用及效果增加，如即时竞价等。
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数据来源：公司公告
数据来源：公司公告
二、58同城的成长性如何？
前期一系列并购驱动营收大幅增长，随着流量红利的消退，市场竞争的加剧，商家会员费和在线推广服务增速放缓，导致营收增长受限。
2015年起，58同城开展一系列并购投资，收购中华英才网、赶集网、安居客集团，一系列并表（2015Q2安居客并表，2015Q3赶集并表）助推58同城总营收在2015年实现175.06%的同比增速。
在流量红利后期，新增会员数减少，商家会员服务收入和在线推广收入增速放缓，这也是58同城营收持续“减速”的本质原因。2015年-2019年，58同城的营收增速从175.06%放缓至18.56%，增速大幅回落。
数据来源：公司公告
2019Q4，58同城实现营业收入41.56亿元，同比增速为15.16%，增速放缓至历史最低。
数据来源：公司公告
58同城所处的信息平台，进入门槛低，在市场竞争越发激烈的情况下，所面临的细分领域垂直企业分流的挑战也越来越大。所以，流量红利消退以及市场竞争加剧导致58同城营收增长乏力，而这种趋势很难改变。
三、58同城的盈利性如何？
出售资产回笼资金，增厚利润。
58同城在2015年和2016年处于亏损中，一是投资标的亏损拖累上市公司业绩，如在2016年分摊了58到家1亿的亏损，投资收益为负，在2015年和2016年分别为-1.73亿元和-1.45亿元；二是营销费用高企不下，大大压缩了公司利润。
58同城在2017Q2开始扭亏为盈，主要原因有两方面：
一方面，2017年初，58同城实施提价策略成功，使公司开始扭亏为盈；另一方面，公司自2018年1月起对58到家亏损的计入由原本的持普通股比例的87.9%，变化为持优先股比例的3.3%，导致长期股权投资收益的亏损减少。
2019年，公司实现归母净利润82.78亿元，同比增速为314.52%，远高于营收18.56%的同比增速。主要源于58同城出售车好多股权，获得61.42亿元的投资收益。若剔除非经常损益部分，58同城2019年实现扣非净利润18.97亿元，仅同比增长0.96%。
同样，58同城归母净利润在2019Q4实现26.10亿元，同比增长535.04%，也是得益于报告期内出售车好多部分股权所获20.827亿元投资收益。
所以，出售车好多带来的投资收益增厚了58同城的归母净利润。但投资收益并非可持续的，58同城归母净利润增速能否保持高涨还需观察后续主营业务表现。
数据来源：公司公告
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四、盈利空间是否有提升的可能？
高企的市场费用压缩了利润空间。
58同城最大的运营支出来自市场推广费用，包括流量成本、销售人员成本。其次相对固定的费用包括研发支出、行政开支、固定交易成本。
流量成本（即广告类市场费用），用于补贴用户和商户。58同城的市场费用逐渐增加，市场费用率长期维持在50%以上，高企不下，大大压缩了公司的利润空间。
且市场费用同比增速在2018年和2019年接近甚至超过营收增速，意味着公司市场费用的投入很高，但效果并不是很好。同样，高额的市场费用并没有提高会员转化率，商家会员数出现环比不增长甚至负增长，进一步表明市场费用的投入产出比较低。
数据来源：公司公告
而盈利空间的提升主要体现在两方面：第一，营收的成长空间；第二，费用的压缩空间。
上述内容已经表明，商家会员数新增减少导致营收增长受限，而市场费用是压缩利润空间的主因，那么压缩市场费用可能是释放公司盈利空间的关键之一。
但是，58同城很难做到控费。首先，58同城所在的信息整合类行业基本不存在转换成本，所以随着市场竞争加剧，必须投入大规模的市场费用维持现有流量及商户规模。其次，随着58同城在下沉市场的发力，寻求新的流量增长点，58同镇的推广也需要高额的市场费用的投入。
因此，预计2020年58同城的市场费用仍在相当水平，公司的盈利空间提升的可能性较小。
另，由于新冠病毒疫情带来经济周期影响，58同城调整短期发展节奏，58同城预计2020Q1总营收区间为21.6亿元~22.6亿元，同比下降区间为25%~29%。
